11月中旬以來(lái)，銅價(jià)在跌破7000美元后持續振蕩，而上周三大幅回彈，隨后兩天稍有回落后繼續上攻，目前受壓于60日均線(xiàn)，盡管近期走勢偏強，但是我們認為銅價(jià)回彈高度仍有限。

新數據顯示，11月份非農就業(yè)人數新增20.3萬(wàn)人，高于預期的18萬(wàn)人，失業(yè)率也從此前的7.3%降至7%，為5年新低。11月ISM制造業(yè)指數為57.3，高于預期的55.2，為2011年以來(lái)的最高水平。歐元區11月制造業(yè)PMI終值為51.6，高于預期的51.5，擴張速度創(chuàng )兩年半新高。受益于德國經(jīng)濟的良好表現，中國經(jīng)濟亦以企穩為主，11月匯豐中國制造業(yè)PMI終值為50.8，高于預覽值50.4，其中新訂單指數為51.7，創(chuàng )8個(gè)月新高。

總體上，一方面，各經(jīng)濟體的良好數據體現了經(jīng)濟復蘇的持續，這將進(jìn)一步拉動(dòng)銅消費，提振銅市場(chǎng)。但是另一方面，經(jīng)濟的良好表現也增加了美聯(lián)儲提前縮減購債規模的預期，對銅價(jià)形成打壓。當前處于消費淡季，國內下游訂單減少，銅材加工企業(yè)開(kāi)工率紛紛下滑。據上海有色新調研數據，11月份銅桿線(xiàn)企業(yè)開(kāi)工率繼續下滑至73.7%，銅板帶箔企業(yè)開(kāi)工率已經(jīng)連續處于60%附近的低位，銅管企業(yè)開(kāi)工率在5月份達到90.12%的年內高位后持續回落，6月份回落至77.65%，而截至10月份，銅管企業(yè)開(kāi)工率已經(jīng)下滑至73.45%。 

今年4月份以來(lái)，電線(xiàn)電纜企業(yè)開(kāi)工率一直的較高水平，但是截至10月份中國電網(wǎng)投資同比已經(jīng)連續兩個(gè)月下滑，9月份同比下滑14.8%，10月份同比下滑14.4%，電力行業(yè)是中國銅消費的主要領(lǐng)域，電網(wǎng)投資的持續下滑將減弱中國銅消費。同時(shí)，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資自8月份以來(lái)持續回落，累計同比從1—7月份的20.5%回落至1—10月份的19.2%，這將利空銅消費。

但是，我們同時(shí)注意到銅庫存正在持續下滑，LME銅庫存與年內高位時(shí)的67萬(wàn)噸相比已經(jīng)下滑至當前的40.8萬(wàn)噸，降幅達39%，且繼續處于下滑趨勢當中，上期所銅庫存自11月份以來(lái)亦持續下滑至當前14.2萬(wàn)噸的水平。雖然處于消費淡季，但融資需求推升了銅升水，國內現貨升貼水進(jìn)入11月中旬以來(lái)由前期貼水轉為升水，長(cháng)江有色現貨升水12月份以來(lái)平均維持在120元/噸的水平，在央行維持中性偏緊的貨幣政策下，預計國內資金面將繼續維持在緊平衡狀態(tài)，銅融資需求或將持續。

銅精礦供給中長(cháng)期來(lái)看正逐步轉向寬松，中國冶煉廠(chǎng)長(cháng)單TC普遍預期維持在90—96美元/噸，大幅高于2012年的加工費水平，當前國內進(jìn)口銅精礦現貨TC維持在110—120美元/噸的高位，顯示出銅精礦現貨市場(chǎng)供給充裕，而國內冶煉廠(chǎng)開(kāi)工率持續維持在較高水平，前10個(gè)月國內精煉銅產(chǎn)量累計同比增長(cháng)13.67%，同時(shí)不斷有新增冶煉產(chǎn)能投產(chǎn)?？傮w上來(lái)看，精銅供給正逐步趨于寬松。

綜合來(lái)看，盡管受宏觀(guān)數據提振及中國融資需求支撐近期銅價(jià)出現振蕩偏強走勢，但是國內消費清淡以及美聯(lián)儲正考慮逐步退出寬松的貨幣政策，銅價(jià)回彈或難改中期弱勢格局。